主動式ETF真的主動嗎？財經專家阮慕驊表示，近期主動式ETF表現開始落後大盤，就他觀察，最顯眼的是健策股價重挫的影響，但14檔中僅有3檔對健策進行調整，不過即使近期績效不如預期，他對主動式ETF的信心並沒有因此動搖，而主動式ETF之間的差異，仍來自經理人的主動判斷與配置能力。
阮慕驊表示，上週上市、上櫃指數全周漲幅都超過6%，但市場關注度最高的00981A、00992A，全周卻分別下跌約1%；只有00991A仍維持約1.7%的正報酬。就他觀察，其中最顯眼的就是健策股價重挫。健策在11個交易日內崩跌28.4%；進一步檢視14檔純台股主動式ETF對健策的實際操作後發現，真正展現主動調整動作的，只有3檔ETF，其餘9檔雖然持有健策，但11個交易日內幾乎完全沒有調整持股，另有2檔ETF從未持有健策，這也不禁令人懷疑：主動式ETF真的有「主動操作」嗎？不過，也可能是各家投信並不認為健策的長線基本面出現問題，因此選擇繼續持有。
阮慕驊提到，這近11個交易日中，各檔ETF對健策的處理方式差異很大，00985A在4/27當天就大幅砍出61%的張數；00400A則等到5/6第二根跌停後才減碼，等於延遲了14天；另外9檔ETF全程持股張數完全不變；00982A與00993A則從頭到尾都沒有持有健策，因此完全避開拖累，但同時也錯過健策4/16到4/29之間約24%的漲幅。
阮慕驊也提到，其中受傷最深的是00981A，由於健策在00981A中的持股權重高達6.18%，整段期間對ETF績效造成約−1.40%的拖累；00994A則以−1.15%居次。這兩檔ETF在過程中都沒有減碼。不過即使近期績效不如預期，他依然沒有對主動式ETF的信心動搖。「畢竟，短線落後並不代表未來無法重新領先。」
此外，阮慕驊也點名00991A。在上週多數主動式ETF表現疲弱之際，00991A仍維持1.7%的正報酬，其背後原因來自明確且有效的配置策略，關鍵在於它的持股結構同時押中三條市場主線：
第一條主線：台積電。阮慕驊說，自4/24「台積電條款」鬆綁後，00991A是同期加碼台積電最多的主動式ETF之一。目前台積電持股比重已達20.3%；而在台積電股價持續創高、5/7盤中最高來到2,345元的情況下，這樣的高權重配置，直接成為ETF績效的重要推力。
第二條主線：記憶體族群。阮慕驊指出，00991A在記憶體族群的布局也相當明確。群聯與南亞科合計持股比重約11.5%。5/6當天，記憶體族群全面轉強，群聯更獲得外資單日買超超過57億元，創下該股歷史最大單日買超紀錄。這使得00991A直接受惠於記憶體行情爆發。而這一塊配置，也正是00991A與其他主動式ETF最大的差異所在。
第三條主線：AI應用與被動元件。阮慕驊說明，從近一週（4/30~5/8）公開籌碼來看，00991A加碼最多的是國巨，加碼張數超過1,000張；而加碼比例最高的則是緯穎。國巨4月營收創歷史新高，股價直奔漲停，緯穎則持續受惠AI伺服器主線，這些配置，也進一步強化00991A近期績效。
阮慕驊也說，值得注意的是，在三條主線之中：第一條的台積電、第三條的緯穎與國巨，其實與00981A部分持股方向相近，代表市場上優秀的經理人在核心主流股的判斷上，已經逐漸形成共識，但真正拉開差距的，正是第二條「記憶體配置」。也就是說，主動式ETF之間的差異，仍然來自經理人的主動判斷與配置能力。因此，主動式ETF依然是「主動」的。未來績效的展現，也仍將回歸真正的主動操作，而不是所謂的「精神神話」。
（封面圖／東森新聞）
