被動元件大廠國巨（2327）近期股價劇烈修正，自7月1日盤中高點逾1200元後一路走弱，累計跌幅已超過6成，7日再跌5.26%。不過近期高盛、花旗接連調降國巨目標價，卻沒有同步下調投資評等，兩家外資仍維持「買進」，市場也因此出現「既然看跌，為何還喊買？」的疑問。對此，財經專家股人阿勳分析，外資此次下修的重點，未必代表國巨基本面遭到否定，真正改變的反而是市場對公司未來成長所願意給出的估值。
回顧近期外資動作，摩根士丹利在國巨7月29日法說會前率先提出3種情境，基準情境目標價由原先水準下調3.3%至1465元，但仍給予「增持」評等。之後高盛也將國巨目標價從1490元降至1280元；花旗則由1500元調整至1450元，兩家同樣維持「買進」。
股人阿勳指出，若只看目標價數字，很容易解讀成外資開始看壞國巨，但實際拆解報告內容後可以發現，券商並沒有改變對國巨長期競爭力的基本判斷。
其中高盛主要重新調整MLCC及鉭電容價格上漲的預期，進而修正未來幾年的營收及每股盈餘（EPS）預估；花旗則認為國巨獲利仍有成長空間，只是市場估值已經需要重新調整，將原本約40倍的本益比下修至35倍。換句話說，「被下修的不是公司，而是市場願意給公司的價格」。
股人阿勳表示，先前市場對國巨的期待相當高，AI需求、MLCC漲價以及庫存回補等題材共同推升市場對未來獲利的想像，也讓國巨享有較高的本益比。然而隨著股價大幅修正，市場開始重新評估成長速度與估值是否匹配。這並不等於投資人不再看好AI，而是開始思考，若未來實際成長幅度低於先前極度樂觀的預期，是否還有必要維持同樣高的估值。
不過兩家外資對AI所帶動的長期需求仍抱持正面態度，高盛認為，AI伺服器與相關應用持續推升高階MLCC需求，國巨未來幾年高階產品產能占比仍有提升空間，且AI相關營收占比已提前達成目標。花旗則看好AI需求、長約挹注、產能利用率改善以及產品價格上漲，認為這些因素仍可能成為國巨未來幾年的重要成長來源。
因此股人阿勳認為，這波國巨股價下跌與其說是「基本面崩壞」，更接近市場將過度樂觀的預期重新拉回合理區間。他也提醒投資人，「好公司，也可能因為估值太高而下跌；壞公司，也可能因為跌得夠深而反彈。」 股價本身並不等同於企業價值，投資人真正需要關注的，是兩者之間的落差。
至於國巨後續走勢，股人阿勳認為，與其每天追蹤外資是否再次調整目標價，不如持續觀察3項關鍵指標，包括AI需求能否延續成長趨勢、MLCC漲價能否實際反映至公司獲利、未來兩年EPS是否仍能維持成長。
如果上述基本條件沒有出現明顯變化，那麼股價的大幅修正，並不必然代表國巨本身的企業價值也同步大幅縮水。對投資人而言，接下來真正值得關注的，仍是基本面能否跟上市場重新調整後的合理估值。
